2812亿美元，「OpenAI 税」开始「拖累」微软
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当地时间 1 月 28 日，微软发布了第二季度财报，明明财报营收暴涨，但是市场并不买账。
财报显示，公司第二季度营收 813 亿美元，同比增长 17%，净利润更是飙升 60% 至 385 亿美元。
其中，微软云业务收入首次突破 500 亿美元大关，达到 515 亿美元，同比增长 26%。
这无疑是一份强劲的财报。然而，市场的反应却是股价在盘后一度下挫超过 8%。
CNBC 分析指出，下跌源于「云增长放缓以及微弱的利润率指引」。具体来看，被视为增长引擎的 Azure 云服务收入同比增长 39%，略低于市场预期的 40% 门槛。
投资者似乎对这家「AI 最大赢家」抱有永不满足的期待，任何增长放缓的迹象都会被放大。
但财报中一个更值得玩味的数据是：微软云的合同积压（Remaining Performance Obligation）暴增 110%，达到惊人的 6250 亿美元。
据 The Information 报道，其中约 45%（约 2812 亿美元）是与 OpenAI 的交易驱动的。这意味着，微软未来收入的很大一部分，已经和 OpenAI 的发展深度捆绑。
01 深度绑定的「共生」与「风险」
微软与 OpenAI 的关系，已经超越了简单的投资与合作，进入了一种「战略共生」状态。
这种关系的形成有其清晰的逻辑：早期，微软用巨额投资和算力支持拯救了濒临资金断裂的 OpenAI，换来了独家云服务合作和模型集成权益；如今，OpenAI 用现象级的产品 ChatGPT 和持续迭代的模型，为微软的云业务带来了海量且确定性的需求。
CEO 萨提亚・纳德拉在财报中骄傲地宣称：「我们仍处于 AI 扩散的初始阶段…… 我们已经建立了一个比我们一些花了数十年打造的最大特许经营权还要大的 AI 业务。」
然而，这种深度绑定是一把双刃剑。
甜蜜在于，OpenAI 是当前 AI 时代最闪亮的灯塔，微软借此稳稳占据了 AI 基础设施的 C 位，其积压订单的爆炸式增长就是明证。
负担在于，这也让微软的短期增长叙事与 OpenAI 的研发进展、产品竞争力、甚至公司稳定性高度相关。OpenAI 的任何风吹草动，都可能直接影响微软的股价和估值。
此外，这种深度依赖也可能影响微软自身 AI 研发（如 Copilot）的独立战略定位，并让其在面对其他模型公司（如 Anthropic）时，合作空间受到限制。这实质上是一种 "战略聚焦" 带来的潜在风险。
02「同床异梦」的伙伴
要理解这种「危险的依赖」，需要回溯这段联姻的起点，那是一场总额高达 130 亿美元的豪赌。
故事始于 2019 年微软那笔试探性的 10 亿美元投资，但在 2023 年初，随着 ChatGPT 的爆发，微软果断追加了 100 亿美元。这并非标准的股权收购，而设计了一套极为罕见的「利润封顶」机制：在收回投资成本之前，微软有权分得 OpenAI 75% 的利润；回本后，微软将持有 49% 的股份，直到达到利润上限。
这种结构巧妙地避开了反垄断审查，同时将 OpenAI 的命运与 Azure 云服务彻底锁死——微软不仅是金主，更是 OpenAI 唯一的算力二房东。
然而，在这个看似稳固的联盟之下，双方都在悄悄准备「B 计划」。
纳德拉并非毫无保留地信任 Sam Altman，微软在 2024 年将 OpenAI 列为竞争对手，并高薪挖角 DeepMind 联合创始人 Mustafa Suleyman 组建独立的 Microsoft AI 部门，试图在 OpenAI 之外建立自己的技术护城河。
另一边，OpenAI 也不甘心只做微软的「模型外包商」，频繁传出寻求自建数据中心甚至涉足芯片制造的消息。
这是一场典型的「硅谷式联姻」：在蜜月期，双方共享繁荣；但在台面下，谁都在为可能的「离婚」积攒筹码。
03 云巨头+AI 的姿势
微软的案例为行业提供了另一种巨头竞赛的范本：不一定所有技术都要自研，通过资本和生态绑定最顶尖的探路者，同样可以赢得时代。这与 Meta 全栈自研、重资本投入的路径形成了鲜明对比。反观同样是云巨头的亚马逊，会发现「借力」也有不同的玩法。
AWS 虽然向 OpenAI 的最强竞对 Anthropic 豪掷 40 亿美元，但这笔交易更像是「防御性投资」而非微软式的「生死盟约」。
不同于微软要求 OpenAI 必须独家使用 Azure，AWS 与 Anthropic 的关系虽然紧密（主要使用 AWS 芯片和云），但 Anthropic 依然保持着相对独立，甚至同时也接受了谷歌的投资。AWS 的核心打法是「军火商」模式——通过 Amazon Bedrock 平台，它不仅卖 Anthropic 的 Claude，也卖 Meta 的 Llama、Mistral 甚至自家的 Titan 模型。
这种对比让微软的风险敞口暴露无遗。AWS 赌的是「AI 生态的繁荣」，无论哪个模型胜出，作为「赌场」的 AWS 都能赚取算力过路费；而微软赌的是「OpenAI 的唯一胜利」。
微软的路径看似更聚焦，收益也更直接（目前 Azure 增速确实快于 AWS），但其核心风险在于「将鸡蛋放在一个篮子里」。
从这次股价重挫不难看出，微软赌赢了 OpenAI，但也把自己绑上了同一辆战车。
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