我们还是低估了英伟达
即便市值已经突破 4 万亿美元，我们还是低估了英伟达，大大的低估了。
在不少人的印象中，英伟达依然是那个「核弹厂」。其实，在 AI 急需的芯片之外，英伟达始终有一个云平台的野心。
2023 年，英伟达的 DGX Cloud 高调登场，一台实例配备八块 H100，月租 36999 美元，定价直达天花板，也被外界视作英伟达挑战 AWS、Azure 这些老牌云厂商的信号。
然而，2025 年中，这个「亲儿子」却悄然退出 C 位。英伟达不再将其数十亿美元的云支出承诺对齐 DGX Cloud，其角色转向内部基础设施与研发用途，而非面向企业市场的主打产品。
取而代之的，是 2025 年新上线的 Lepton——一个 GPU 租赁与调度的市场型产品。从定义来看，新的 Lepton 是一个算力管理和分发平台，更像是一个算力需求的「入口」。
DGX Cloud 为什么退场？Lepton，能不能接承接住英伟达在 AI 时代成为云计算霸主的野心？
01以退为进
很多人或许都还记得 2023 年的「GPU 荒」，企业即便有钱，也往往买不到 H100。于是英伟达顺势推出了 DGX Cloud，把自有的高端算力集群「按月出租」，企业开通即用。
在推出的第一年，DGX Cloud 的确收获了热度。到 2024 年底，英伟达的财报显示其软件与服务收入（包括 DGX Cloud）达到了 20 亿美元的年化水平。
然而，转折点出现在 2024 年下半年后，随着 GPU 供应逐渐缓解，亚马逊、微软、谷歌等云厂商纷纷「砍价」，DGX Cloud 的优势随之消散。以亚马逊的 AWS 为例，其对 H100 和 A100 实例降价幅度高达 45%，远低于 DGX Cloud 的租赁价格。
对客户而言，DGX Cloud 的紧缺溢价很快失去立足点。
更现实的问题还在于「渠道冲突」。
亚马逊、微软和谷歌是英伟达最大的芯片买家，对英伟达的营收构成了极大支撑。DGX Cloud 的直接客户模式意味着英伟达和这些合作伙伴抢生意。每一份 DGX Cloud 合同，都有可能挤压 AWS、Azure 或 GCP 的收入。
买家的担心是可预期的，更长远的后果，是推着这些伙伴加码自研芯片，如 AWS 的 Trainium、谷歌的 TPU，以降低对英伟达的结构性依赖。
而且短时间内，建立起稳定的客户黏性也是挑战，有些企业会把 DGX Cloud 当作临时方案，在产能紧绷、项目启动急的窗口期租上几个月，随后再迁回长期合作的 AWS、Azure 或谷歌云。
考虑到这些，到最新的财年，英伟达的财务披露中不再将巨额的云支出承诺归于 DGX Cloud，这项服务仍然列在收入类别中，但其角色已明显转向内22部基础设施。换句话说，DGX Cloud 仍然存在，但它逐渐退回英伟达内部，不再打算与微软、亚马逊、谷歌等公司正面竞争。
除了选择把 DGX Cloud「转为内用」，英伟达还把外部注意力引向一个新的平台化入口：
Lepton。
英伟达在 2025 年 5 月推出这个新平台，也在 DGX Cloud 体系名下，但不同于 DGX Cloud 那种把「英伟达自己的 AI 芯片直接租给客户」的模式，Lepton 完全不碰 GPU 库存，它只是负责「把需求导向合适的云服务商」，包括 AWS、Azure，也包括英伟达自己一手扶持的云服务商。
「Lepton 会将我们的全球 GPU 云提供商网络与 AI 开发者连接起来。」英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在发布 Lepton 时称，目标是：
「打造一个全球规模的 AI 工厂」。
简而言之，为了不缓解和渠道的竞争，英伟达的策略重点已经不再是一个「英伟达云」。
02Nvidia「朋友圈」
但 DGX Cloud 角色的淡出并不意味着英伟达放弃了云。在过去两年里，英伟达一直在扶持自己的云服务商「小弟」。而且还出现过让人觉得匪夷所思的一幕——英伟达一边把 GPU 卖给云伙伴，一边又从这些伙伴那租回算力。
以 CoreWeave 为例，英伟达不仅在 2023 年投资了 CoreWeave 1 亿美元，还向其优先供货 H100 GPU。在供需紧张时期，这让 CoreWeave 成为少数能大规模提供英伟达 GPU 的云服务商。而英伟达自己又回过头来，从 CoreWeave 租用这些 GPU。
Lambda 也类似，这是一家规模小得多的 GPU 云服务提供商。2025 年 9 月，英伟达与 Lambda 签订了一份价值 15 亿美元的租赁协议，租期为四年，其中包括租回 1 万台搭载自家顶级 GPU 服务器，总价值约 13 亿美元。这个交易让英伟达成为 Lambda 最大的客户，而英伟达自己的研发团队将使用这些 GPU 训练模型。
具体来说，英伟达先通过销售芯片获得即时收入，让财报好看、股东满意；合作伙伴则依靠出租 GPU 获得稳定现金流，从而扩大规模；随后英伟达再以租赁的方式把算力锁定在自己手中，确保关键时刻不会断供。此外，这和普通公司选择租用云服务而不是自建机房的逻辑是一样的，可以更灵活地应对研发波峰和波谷。
这个操作的精妙之处在于，芯片卖出的那一刻，收入立刻计入英伟达账面，支出则后置，租金在未来几年慢慢摊销，转化为运营成本。与此同时，英伟达无需自建数据中心，资产压力最小化。
对合作伙伴来说，英伟达成了最大甲方，算力与现金流被绑定，强化了其生态黏性。更微妙的是，这种操作还能稳定市场心理。当连英伟达都愿意以这个价格回租，便相当于为AI 算力行情做了一次背书，锚定了价格预期，最终变成一石三鸟。
这套玩法复制到了各种英伟达系云计算初创公司中：卖芯片-投资客户-租回服务-再次卖芯片，最终变成一个自循环的 AI 芯片生态资金链。
与此同时，英伟达还通过旗下专门的风险投资部门 Nventures，在更广阔的 AI 生态下注。它投资了很多初创公司，从模型开发，到应用层的初创企业。虽然这些公司并非都做云服务，但逻辑是一致的：通过投资绑定潜在客户和未来生态，只要这些初创公司成长壮大，它们的算力需求最终都会转化为对英伟达芯片的采购。
可以说，英伟达不仅仅是在卖芯片，它就像是在经营一个庞大的 AI 创业孵化器，来打造一套「英伟达系」云生态。
03AI 算力的「App Store」
说回 Lepton，它与英伟达「卖一手、租一手」的本质有一点相似，就是给算力「做市」。
与 DGX Cloud 直接对客户不同，Lepton 并不亲自经营云服务，而是作为「流量调度者」，把客户的任务分发给生态合作伙伴的数据中心。
它本质上是一个算力市场，用户只需在 Lepton 平台提交需求，Lepton 会自动匹配到可用的 H100 或 Blackwell GPU，无论这些硬件位于 CoreWeave、Lambda，还是 AWS、Azure 的机房。
而且，Lepton 将所有 GPU 云资源整合到英伟达的软件栈之下，比如 NIM 微服务和 NeMo 框架。开发者无需关心背后的提供商，只需通过 Lepton 平台即可获得一致的开发体验和环境。
更关键的是，Lepton 化解了英伟达与云巨头的冲突。在这种模式下，英伟达不再是 AWS、Azure 的直接竞争对手，而是中立的调度平台。AWS 和微软也加入了 Lepton，原因很简单，通过这个市场，它们能够接触到额外的算力需求。
对于英伟达来说，与合作伙伴对抗的风险太大，远不如退到幕后，转而做算力市场的调度者和掌控者。这是典型的「退一步，海阔天空」，不再冒犯合作伙伴，反而继续掌控生态入口，不论客户选择哪家云，最终都离不开英伟达的 GPU 和软件栈。
于是，放弃构建自己的云服务就不是软弱的表现，Lepton 对英伟达来说是一个鱼与熊掌兼得的策略。
当然，Lepton 的推广也非一帆风顺。一些中小型云厂商担心英伟达借此插足客户关系，或影响定价，它并非一夜之间就能改变游戏规则。但当 AWS 和 Azure 都进入市场后，Lepton 的存在无法忽视。未来 AI 算力的跨云调度，有可能会通过某个平台来完成。
对开发者来说，「在哪里算」变得次要；能不能算、多久能算、成本如何才是核心，而这些正是 Lepton 试图统一的体验层。
英伟达不再需要自建一个「英伟达云」，也不必在 IaaS 层与伙伴正面相撞，它想做的是把所有玩家拉入自己的体系，让所有云使用英伟达的 GPU、调用英伟达的框架、通过英伟达的入口完成采购与调度。
如果顺利，它看似只是一个 GPU 聚合市场，实则可以成为算力世界的控制面板。谁接到单子，谁活得下去，分配权掌握在英伟达手中。更长线的收益是数据与感知，Lepton 在跨云调度过程中天然能观察到哪类任务最活跃、哪些地域更紧张、哪一代 GPU 使用更频繁、价格弹性如何，反过来辅助商业决策。
就像苹果通过 App Store 掌控了移动互联网，英伟达想用 Lepton 做到同样的事，只是对象从 App 换成了算力。
这也解释了英伟达当下的市场逻辑。简言之，它并不需要拥有云，它只需要拥有算力栈和需求入口。只要全球 AI 训练与推理仍以其 GPU 为核心，无论算力最终落在亚马逊 AWS、微软 Azure、谷歌 GCP，还是 CoreWeave、Lambda，无论客户选择谁，只要掌控价值链，英伟达都能获得价值。
从 AI 芯片，到 DGX Cloud，再到现在的 Lepton，英伟达的计划早已经从硬件过渡到「算力」和「平台」的阶段——任何一家公司市值突破 4 万亿美元、其产品已经成为 AI 时代重要生产资料的公司，都不可能没有更大的野心，不是吗？
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